先週、予想を大幅に下回る2022年6月30日までの第2四半期の未監査決算（速報値）を発表した（「アップスタートが未監査の決算速報を発表し、株価は時間外で急落」）アップスタート（UPST）の株価は、現在、高値から93％下落しています。
アップスタートの今後についてどのように見るべきなのか、論点をうまく整理した記事をモトリーフールが掲載していましたので、その内容をご紹介します。
アップスタートは、第2四半期の速報で、予想を上回る業績悪化の原因となりそうな逆風を2つ挙げています。
第一に、市場での資金調達が制約されていること。アップスタート・ローンの大部分は、資産担保証券として機関投資家に販売されています。この流動性により、アップスタートは、銀行のパートナーが特定のローンをバランスシート上に維持することができない、あるいはしたくない場合、他の方法よりも多くのローンを組成する（そしてより迅速に成長する）ことができるのです。
経営陣が「市場は資金繰りに窮している」と言うのは、現在のマクロ経済環境では、銀行パートナーや機関投資家がアップスタート・ローンに資金を提供する意欲が低いことを意味します。
高インフレと金利上昇は消費者にプレッシャーを与え、債務不履行の可能性が高くなります。特にアップスタートのAIモデルは、信用サイクルの大幅な下降期にまだテストされていないため、貸し手や機関投資家が今、慎重になるのは理にかなっています。
2つ目の逆風は、アップスタートのバランスシートに関するものです。銀行や機関投資家からの資金調達に加え、アップスタートは第1四半期末時点で自社のバランスシートに6億ドルのローンを保有しており、前四半期の2億5000万ドルから増加しています。つまり、同社は自己資金で多くのローンを調達していたため、投資家は怖気づき、アップスタートは大きな信用リスクにさらされることになったのです。
幸いなことに、アップスタートは第2四半期中にこれらのローンを現金に換えました。残念ながら、経営陣は、金利が急速に上昇したため、収益にマイナスの影響を与えたと述べています。つまり、アップスタートは機関投資家にとってより魅力的なものにするために、おそらくこれらのローンを損失覚悟で売却したのだと思われます。
以前は、第2四半期ガイダンスの中間値は、売上高3億ドル、純損失200万ドルとしていました。現在は、中間値で売上高2億2,800万ドル、純損失2,900万ドルを見込んでいます。これは売上成長率が約18%であることを意味し、アップスタートが2021年第1四半期に達成した4桁の成長率から急減速することを意味します（急減したとは言え、それでも18％も成長しているのですが）。
アップスタートは、高いインフレと金利上昇によって大きな打撃を受けていることは確かですが、第2四半期の速報では良いニュースもありました。CEOのデイブ・ジルーアード氏は、同社が 「オリジネーション量が減少しても、プラスのフリーキャッシュフローを継続する」方向性を示したと述べました。つまり、アップスタートはこの厳しい環境下で事業を成長させるのに十分なキャッシュを生み出すことができるということです。
さらに、CFOのサンジェイ・ダッタ氏は、2018年のプログラム開始以来、アップスタート搭載ローンが非常に好調で、貸し手の平均リターンは 「常に期待を満たすか上回る」と指摘しました。さらに良いことに、ダッタ氏は、アップスタートのAIモデルが現在のマクロ経済環境において10％を超えるリターンを生み出すと考えています。
過去4年間、アップスタートのAIは一貫して、フェアアイザック社のFICOベースの引き受けよりも正確にリスクを数値化してきました。例えば、FICOスコアが680から699の借り手は、この間、年率4.1％のデフォルト率でしたが、アップスタートのAI搭載プラットフォームは、この単一のコホートを、デフォルト率が0.7％から8.3％の範囲でいくつかの異なるグループに分けました。こうした情報があれば、銀行やその他の貸し手は、最終的に収益性の向上につながるより良い意思決定を行うことができます。
＊詳細はこちらの記事「アップスタート 問われているのはAI融資の性能」
今後、アップスタートは、そのAIモデルが信用サイクルの下降、つまりデフォルトが起こりやすい環境において、FICOベースのシステムを上回り続けることができることを実証する必要があります。これは、同社の将来に影響を与える唯一で最も重要な変数であり、投資家は他のどの指標よりもアップスタートが提供するローンのパフォーマンスを注意深く監視する必要があります。
同社が技術の優位性を示せなければ、事態はここから悪化するばかりです。しかし、アップスタートがこの試練を乗り越えて勝利を収めれば、株主はとんでもないリターンを手にすることができると思われます。同社は現在、対応可能な市場を8630億ドルとしていますが、アップスタートが住宅ローンの組成や中小企業向け融資などの新しい分野に進出すれば、この数字は最終的に6兆ドルを超える可能性があります。
このことは、同社が巨大な市場機会を前にしていることを意味し、現在、株価は売上高の2.5倍と手頃な価格で取引されているため、リスク許容度の高い投資家にとってアップスタートは非常に魅力的な銘柄となっています。
＊過去記事はこちら アップスタート UPST