2021年はペロトン・インタラクティブ（PTON）にとって苦難の年となり、株価は年初の高値から77.4%下落しました。人々が仕事に戻り始め、ペロトンのバイクの需要が減っただけでなく、同社はトレッドミルのリコールで注目を集め、年が明けると業績が苦しくなりました。
現在、株価はパンデミック前の水準に近づいていますが、パンデミックが始まって以来、ペロトンは加入者数を3倍以上に増やしており、これがこの成長株が最初に投資家に愛された理由です。2021年、大きく下落したベロトンですが、長期的には依然として素晴らしい買い物であると思われます。
ペロトンのビジネスには2つの側面があります。バイクやトレッドミル、シューズなどを販売するハードウェア・ビジネスがそのひとつ。この事業は、長期的には損益分岐点を若干上回るはずであり、より大きな事業を促進しますが、会社の真の価値があるのはそこではありません。
より大きな価値は、フィットネスのサブスクリプション、つまりペロトンのストリーミング・ワークアウト・コンテンツにアクセスするために毎月お金を払ってくれる人たちにあります。購読者のユーザーベース、そして最終的には購読者からの収益は、会社にとって利益率の高いビジネスであるはずなので、長期的な成長の鍵となるビジネスです。
2021年の問題は、ストリーミング契約よりも大きな数字であるハードウェアの売上が大きく落ち込み、サブスクリプション・ビジネスでの強みが影を潜めてしまったことです。
ペロトンがコネクテッド・フィットネスの売上と呼んでいるハードウェアの売上は、2021年の第1四半期にピークを迎え、前年同期比140％増の10億3,000万ドルとなりました。しかし、トレッドミルのリコールらのトラブルの結果、第3四半期のコネクテッド・フィットネス売上は5億100万ドルに減少しました。
同時期に、コネクテッド・フィットネスの売上総利益は2億9,040万ドルから6,000万ドルに減少しました。これは、売上高が減少したこともありますが、価格低下により悪化したものです。
ハードウェアの売上は減少しているかもしれませんが、今では何百万人もの人々が自宅にペロトンのバイクを置いていることを忘れてはいけません。そして、2020年度第2四半期（暦年2019年第4四半期）から直近の四半期までに、同社の加入者数は71万2,000人から249万人に増加しています。前四半期のサブスクリプション収入は3億410万ドルで、前年同期比94％増、粗利益は2億270万ドルで、収入の66.7％を占めています。
他のジムと同様、ペロトンのビジネスは粘着性があります。これは、ペロトンのビジネスの中でも利益率の高い部分に当てはまることには注目が必要です。
現在のペロトンのビジネスにおける最大の欠点は、運営コストの高さだと思います。直近の四半期では、6億2,240万ドルの営業費用を計上しており、そのうち2億8,430万ドルは販売・マーケティング費用です。ハードウェアとサブスクリプションの売上から得られるマージンで営業コストをカバーしなければならないため、ペロトンは支出を削減するか、他の部分でマージンを増やすかしなければなりません。
高額な支出と損失は今後も続く見込みで、今期の調整後EBITDAガイダンスは3億2,500万ドルから3億5,000万ドルの損失となっています。そして、2022年6月に終了する2021年度通期では、調整後のEBITDAは4億2,500万ドルから4億7,500万ドルの損失になると予想しています。しかし経営陣は、2023年度には調整後のEBITDAベースで黒字になることを期待していると述べています。
ペロトンは、パンデミックの間、予想をはるかに上回るスピードで成長し、現在はより「普通」のビジネスサイクルに適応しています。短期的には損失を出していますが、加入者数が徐々に増えていけば、ペロトンは黒字化できると考えられます。ペロトンは優れた製品を持つ素晴らしいブランドであり、現在では、公開以来最低となる約2.5倍のフォワード・プライス・トゥ・セールス・レシオという妥当な評価を得ています。
経営陣が営業コストを抑えられるのであれば、ペロトン株は魅力的だと思います。ペロトンは、ワークアウトやハードウェアが充実している素晴らしいサブスクリプションサービスであり、長期的には在宅勤務者の増加から恩恵を受けられるはずです。2022年以降も期待できる長期的な成長株です。
しかし、2021年の最終営業日であった12月31日にJMP証券が格下げを発表するなど、市場の見方は依然として厳しいものがあります。少なくとも2022年の前半は厳しい状況が続くことが予想されます。